SK하이닉스, 목표주가 185,000원에서 26만원으로 상향조정 (JP Morgan)
- 더 높은 HBM TAM/성장률과 더 긴 DRAM 업사이클이 주가의 추가 상승을 이끌 수 있다고 판단
- 1Q24 실적 호조와 실적 상향 조정 가능성은 단기의 주요 촉매제가 될 것
- 다른 주요 동인은,1) AI GPU 빌드/고객 수요 및 ASIC의 추론 HBM 콘텐츠 업데이트
2) HBM3E 12-Hi 인증 진행 및 2025년 HBM 백엔드 투자 업데이트
3) HBM3E 가격/마진 등
- 주문 가시성이 25년까지 연장됨에 따라 HBM 비즈니스에 대한 상향 조정- 25년까지의 MU의 강력한 HBM 주문/가격 전망과 유사하게, 우리는 이제 25년 하반기까지 DRAM ASP 인상 주기가 길어지는 것을 뒷받침하는 HBM 비트/판매 믹스 증가에 대해 더 높은 확신을 갖게 되었음
- 이전 업사이클 대비 주요 차별화 요인은 비트 출하를 희생한 가격 상승에 있으며, 이는 특히 DDR5 제품의 경우 비 HBM 수급에 추가적인 순풍을 의미한다고 판단
- 12-Hi HBM3/3E 비트 믹스, 연말까지 백엔드 캐파증가, 수율/ASP 조정에 따라 SK하이닉스의 HBM 가정을 수정
- FY24/25E HBM 매출 추정치를 97억 달러/187억 달러로 상향 (전체 DRAM 매출에서 29%/40%의 기여를 의미)
- NAND 시장 회복에 대한 기대는 여전히 멀지만, 전통적인 서버 수요 회복과 업계 전반의 공급 규제로 인한 강력한 NAND 가격 상승의 신호가 포착되기 시작
- MU의 실적 컨퍼런스에서 가장 중요한 점은 24년의 NAND 비트 수요와 가격 성장률이 상향 조정되었다는 점
- 점진적이기는 하지만, 재고 평가 이익에 따른 순차적인 ASP 개선이 예상.
- 1Q 영업이익은 2.1조원으로 추정
- 주요 DRAM 업사이클은 서버, 스마트폰, PC 등 신규 메모리 수요 동인의 출현이 주도해 왔으며, 25년으로 연장된 HBM 수주 가시성은 실적 상향 사이클과 함께 장기화된 DRAM 업사이클에 대한 확신을 갖게해
- SK하이닉스의 HBM3/3E 리더십을 감안할 때, 새로운 밸류에이션이 필요하다고 판단하여 목표주가를 25년 기준 P/B 2.1배(GFC 이후 최고 멀티플) 260,000원으로 상향
작성일 : 24-03-28 08:46
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